中东战事已进入第七天，全球铝市场正面临数年来最严峻的供应冲击。霍尔木兹海峡航运实质性停摆，迫使当地主要冶炼厂相继宣布停产或不可抗力，摩根大通发出警告——一旦减产态势持续演进，铝价存在迅速冲击4000美元/吨关口的潜力。
截至3月6日，LME铝价上涨0.5%至每吨3313美元，本周累计涨幅已超5%，刷新2022年以来最高水平，录得2024年9月以来最大单周涨幅。铝期货远期曲线已切换至现货溢价（backwardation）结构，期权隐含波动率升至多年新高，鹿特丹实物溢价同步大幅攀升，市场情绪正从"物流错位"向"实质减产"快速演变。
当前触发供应冲击的关键事件已接连落地：卡塔尔Qatalum冶炼厂（年产能约650千吨）宣布3月底前完成控制性停产，股东Hydro表示完全重启需要6至12个月；年产能约160万吨的巴林铝业（Aluminium Bahrain，以下简称"Alba"）就部分供应合同宣布不可抗力；阿联酋全球铝业（Emirates Global Aluminium，EGA）亦承认成品铝装船和出运出现延误。
据追风交易台消息，摩根大通Gregory C. Shearer团队在3月5日研究报告中将当前局面定性为铝市"供应驱动的临界点"（supply-driven event horizon），预计未来数周内更多停产公告将相继到来。届时铝价存在"迅速冲向4000美元/吨"的潜力。
美银证券Michael Widmer团队在5日的报告中同步将2026年铝市供应缺口预测从100万吨上调至150万吨，并看涨铝价于2027年二季度触及4000美元/吨峰值。此时LME铝库存已近乎告罄，且逾半数剩余库存为俄罗斯铝锭，并非西方消费者的首选品类，可用缓冲极为有限。
率先停产，不可抗力声明加速蔓延中东地区每年对外净出口约500万吨原铝，约占全球中国以外需求的18%。据摩根大通，2025年海湾合作委员会（GCC）向欧洲出口原铝约130万吨，向美国出口约70万吨，霍尔木兹海峡是原材料输入与成品铝输出的核心咽喉。
Qatalum成为首家宣布停产的冶炼厂。华尔街见闻此前提及，3月3日，QatarEnergy通知这座合资冶炼厂将暂停天然气供应，原因是伊朗袭击迫使其主要液化天然气工厂停工。合资方Hydro随即宣布启动受控停产，预计3月底完成，并表示气源恢复后全面重启需要6至12个月。摩根大通测算，最乐观情景（停产六个月）将导致2026年铝供应减少约32.5万吨，并将令全球原铝供需平衡进一步收紧至55万吨缺口。
不可抗力声明正加速蔓延。据华尔街见闻此前文章，Alba已于3月4日对部分供货合同宣布不可抗力；Emirates Global Aluminium（EGA）亦承认成品金属装船及航运出现延误，称正"采取一切措施加以缓解，包括开放额外港口并利用阿联酋境外的在库库存"。摩根大通预计，若航运侧没有实质改变，未来数日内将有更多不可抗力声明出现。
目前，特朗普已宣布美方将"尽快"为穿越霍尔木兹海峡的油轮及其他商业船只提供保险担保和海军护航，但摩根大通指出，相关安排何时落地尚不明朗。此外，现行美国发展金融公司（DFC）的保险上限可能不足以覆盖所需风险敞口，突破上限将需要国会立法授权。
倒计时开始：氧化铝告罄将触发更大范围减产即便当前无法对外发货，中东冶炼厂仍可在一段时间内维持生产、在厂内积累库存。但摩根大通警告，这一窗口期相当有限。
摩根大通基于与业界的沟通判断，中东大多数冶炼厂的氧化铝库存仅能维持约20至30天的消耗。与此同时，关停一座铝冶炼厂的操作远比"直接断电"复杂，整个过程本身就需要数周时间——Qatalum从启动受控停产到完全停止生产的周期长达约一个月即为佐证。这意味着，即便冶炼厂拥有一定的原料缓冲，在未来数周内也将开始出现更多减产公告，可能涉及全产能停产或部分电解槽关闭。
摩根大通进一步指出，与不可抗力相比，产能关停公告对供需平衡和价格的冲击更大——原因在于冶炼厂重启需要数月时间，在此期间流失的产量将对市场造成持续影响。此外，若基础设施持续遭到攻击，还存在冶炼厂突发断电的风险。一旦发生非受控断电，电解槽内熔融铝液将发生冻结，届时需对电解槽进行完全重衬才能重启，费用和周期将大幅攀升。
从供应链脆弱性来看，中东氧化铝自给率极为有限。摩根大通数据显示，中东氧化铝产量约460万吨，仅能覆盖当地铝消费所需氧化铝的约35%，且65%的氧化铝需求依赖进口。仅沙特阿拉伯马登（Ma'aden）具备完整的一体化供应链；EGA旗下的Al Taweelah氧化铝精炼厂也只能满足其不足一半的氧化铝需求，且仍依赖进口铝土矿。
从地理位置角度，摩根大通认为阿曼Sohar冶炼厂（年产能约40万吨）和Ma'aden冶炼厂（年产能约84万吨）目前受冲击相对较小——Sohar港口位于阿曼湾，货运无需经过霍尔木兹海峡；Ma'aden则凭借一体化供应链维持生产。但这仍意味着巴林和阿联酋合计约430万吨/年的产能，以及伊朗约60万吨/年的产能处于高风险状态。一旦上述约560万吨/年的产能全部被迫停产，每月将有逾46万吨原铝退出市场。
库存屏障薄弱：市场缓冲几近耗尽LME铝库存多年来持续下降，目前已接近历史低位。据美银，LME在库铝锭约46.2万吨，其中俄罗斯产占比超过半数，而这并非欧美消费者的优先采购品类，有效可用库存实际更为有限。
期货曲线结构的变化进一步印证了市场的紧张程度。铝远期曲线已由升水（contango）切换至现货溢价（backwardation）结构，即现货价格高于远期价格，意味着市场愿意为即时交货支付额外溢价。据美银，期权隐含波动率已升至多年高位，风险逆转（risk reversal）指标大幅走高，市场显示出明显的看涨偏斜。
据华尔街见闻此前文章，摩根士丹利在3月2日发布的研究报告（发布时间早于当前冲突全面升级）中即已指出，全球铝供应端正遭遇以电力稀缺为主线的系统性约束——中国产能封顶、印尼增量受电力瓶颈制约、欧洲和美国冶炼产能持续收缩。即便没有中东冲突，铝市场已处于偏紧状态，为当前供应冲击的价格传导奠定了基础。
欧美进口依赖中东，供应争夺战激化供应冲击将以最直接的方式传导至欧洲和美国，因为两者均高度依赖中东铝进口。据美银，中东约占欧洲铝进口的20%，其中阿联酋贡献约11%，巴林贡献约8%；阿联酋同样是美国最重要的原铝进口来源地之一。
欧洲市场面临的压力尤为突出。除中东供应受扰外，South 32旗下莫桑比克Mozal冶炼厂（年产能约50万吨）已决定关闭，原因是无法以经济可行的电价（约50美元/兆瓦时）续签合同，而电力供应商Eskom的报价约为100美元/兆瓦时。美银数据显示，Mozal在2025年前10个月向欧洲出口约43万吨铝。欧洲铝实物溢价（含税）已升至约每吨360美元，创2022年底以来最高水平。
在美国，关税使替代供应来源的寻找难度大幅上升。据摩根士丹利此前报告，关税实施后月均原铝进口量较此前减少约7.7万吨，废铝进口的增加远不足以填补缺口。当前美国中西部铝溢价已升至约每磅104美分，高于基于关税水平推算的理论值约98美分。
大行预警：供应临界点逼近，铝价剑指4000美元综合上述供需逻辑，摩根大通在报告中明确表示，铝市场正"稳步被推向一个显著看涨的供应驱动临界点"。该行指出，若中东供应持续走向实质性中断，铝价具备"快速冲击4000美元/吨"的条件，这将为其近期价格预测带来显著上行风险——摩根大通当前2026年均价预测为每吨3044美元。
美银则在报告中明确将2026年全球铝缺口预测上调至150万吨，并维持铝价2027年二季度见顶4000美元/吨的峰值预测。该行强调，唯有在类似全球金融危机或新冠疫情程度的极端需求萎缩情景下，铝市才会转入供过于求，历史先例极为罕见。摩根士丹利则将2026年牛市情景目标价设定为3700美元/吨，认为铜铝比价维持在4倍以上历史高位，铝相对铜存在明显补涨空间。
值得关注的是，摩根大通指出，需求面的潜在负反馈——包括能源价格上涨对宏观经济的压制、以及铝价上涨引发的需求抑制——当前仍属"二阶效应"，并非主导市场逻辑的核心变量。"在供应链持续受阻、停产规模不断扩大的情形下，铝价的第一重交易逻辑仍是显著上行。"摩根大通在报告中写道。
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